家電全面反傾銷是小概率事件： 根據(jù)美國政府公告, 美國近期擬對進(jìn)口的鋼鐵和鋁征收高額關(guān)稅,引發(fā)市場對更多出口行業(yè)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為, 家電是日用品,且在部分家電品類中,美國本土缺乏相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ), 一旦家電進(jìn)口受到大的限制,將迅速影響到美國民眾的日常生活。因此, 對家電產(chǎn)品全面反傾銷,于美國而言也是弊大于利、非理性的。 除洗衣機(jī)行業(yè)已經(jīng)采取過措施外, 美國將貿(mào)易保護(hù)擴(kuò)散至其他家電子行業(yè)是小概率事件。

　　自2012年起,美國針對韓企三星和LG的大型家用洗衣機(jī)( Large Residential Washers, LRW) 已多次采取反傾銷措施, 但未達(dá)到提振美國本土產(chǎn)業(yè)的效果。 對韓反傾銷后, 美國洗衣機(jī)進(jìn)口額仍在持續(xù)增長,美國本土的洗衣機(jī)廠商惠而浦、 2016 年以前的 GEA 市場份額并未增加,反而惠而浦的市場銷量份額略有下滑, 2017 年較 2012 年下滑 1pct( Euromonitor 數(shù)據(jù))。 而三星和 LG 通過產(chǎn)能轉(zhuǎn)移規(guī)避了政策, 為此,美國政府不得不一次次加大反傾銷力度和范圍。

　　洗衣機(jī)之戰(zhàn)對中國家電產(chǎn)業(yè)影響甚微： 三星、 LG 一度將產(chǎn)能轉(zhuǎn)到中國,被“追殺”之后又從中國轉(zhuǎn)出,導(dǎo)致中國對美出口量發(fā)生變化,但中國本土的企業(yè)幾乎不受影響。 2017 年中國對美全自動洗衣整機(jī)出口量 YoY-82.8%、 洗衣機(jī)整機(jī)出口額 YoY-85.2%; 但東方不亮西方亮, 由于中國對其他國家的出口增加, 2017 年中國總體全自動洗衣機(jī)整機(jī)出口額 YoY-8.7%、出口量同比還實(shí)現(xiàn)了 2.8%的增長 (中國海關(guān)數(shù)據(jù))。另外, 相較 2011 年(三星、 LG 產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國之前), 2017 年中國對美出口洗衣機(jī)整機(jī)金額增長了 61%( Trade Data Online 數(shù)據(jù))。

　　假設(shè)非理性政策出臺, 影響也甚微： 各個家電品類遭遇反傾銷的概率都很低,如果對幾個小概率進(jìn)行比較,則： 冰箱>空調(diào)>電視, 小家電品類繁多,需分別分析,但整體而言,美國對小家電的消費(fèi)還是主要依賴進(jìn)口。 以白電為例,假設(shè)最悲觀的情景, 即美國對空冰洗行業(yè)都進(jìn)行反傾銷, 從 2018 年 2 月開始,中國洗衣機(jī)對美出口降為 0;從 2018 年 7 月開始,中國冰箱、空調(diào)對美出口降為 0,這種情境下,我們測算對美的/格力/海爾/小天鵝等龍頭 2018 業(yè)績增速的影響也不到 1pct。 另外,受持續(xù)反傾銷政策的影響,三星、 LG 以及歐洲的伊萊克斯先后宣布在美國建立生產(chǎn)基地,從這一趨勢看,中國企業(yè)未來也可能會越來越多地在美國投資設(shè)廠。

　　繼續(xù)看好家電板塊：對家電的出口環(huán)境不必過分擔(dān)心。我們繼續(xù)看好家電板塊,當(dāng)前強(qiáng)調(diào)三四線市場邏輯,結(jié)合估值,重點(diǎn)推薦美的集團(tuán)、格力電器、浙江美大、華帝股份。長期來看,老板電器競爭力突出,仍能保持行業(yè)領(lǐng)先地位。另外,電視面板價格下行,推薦海信電器。