近期,在美豆庫存創(chuàng)出5年低位、阿根廷減產擔憂等因素影響下,美豆價格創(chuàng)下1460美分/蒲式耳的高位后,回落至1420美分/蒲式耳一線盤整。然而,國內豆粕2105合約卻因豬瘟影響需求,價格由3600元/噸一線下跌至3153元/噸的低位。在需求不暢以及大豆到港量較低的影響下,大豆油廠開機率先是大幅低于往年同期,后僅回歸至均值附近。因此,豆粕近兩周庫存較低引發(fā)市場短期反彈。

　　展望后市,美豆出口已基本完成目標,市場將焦點轉至3月底的美豆種植面積預估報告上,而南美大豆仍豐產,豆粕下游需求恢復尚需時日。因此,筆者認為,美豆在目前價格的基礎上,后續(xù)沖高的幅度可能有限,而生豬產能恢復緩慢制約豆粕需求,國內豆粕近月合約價格反彈幅度或有限。

　　美豆低庫存暫難改變

　　美豆2020/2021年度出口銷售進度已超過98%,后續(xù)可銷售的大豆存量較小。美豆出口已經接近尾聲,后續(xù)對市場的擾動有限。同時,2020/2021年度NOPA大豆壓榨量創(chuàng)歷史新高。高出口以及高壓榨導致美豆庫存量處于5年來新低。據油世界統(tǒng)計,美豆結轉庫存為320萬噸,比USDA的預估數據低5萬噸。

　　美豆低庫存的事實無法改變,只是目前高壓榨和高出口壓縮美豆期末庫存,庫存邊際減少的驅動有限。目前,市場關注的焦點轉移至3月底的美豆播種面積報告上,從美豆的種植收益和低庫存來判斷,美豆種植面積擴大的預期較為明顯。因此,受低庫存的支撐,若3月美豆種植面積的擴大幅度高于預期,那么美豆價格可能有下探的風險。

　　南美豐產已經成定局

　　降雨過多導致巴西部分大豆產區(qū)出現豆粒霉變現象,但在3月的作物報告中,CONAB提高了對巴西大豆2020/2021年度種植面積和單產的預估,上調后的數據同比分別上漲8.2%、4%,產量預估增加130萬噸,達到1.351億噸,同比增長8.2%。由此可見,部分地區(qū)的大豆減產和較差的品質仍不改巴西大豆豐產的事實。

　　由于干旱,阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的最新報告稱,截至3月17日當周,阿根廷2020/2021年度大豆作物生長優(yōu)良率、結莢率、作物成熟率均低于往年同期水平,分別為6%、86.6%、15.9%,各數據上年同期值分別為33%、87.6%、29.7%。布宜諾斯艾利斯谷物交易所將產量下調200萬噸至4400萬噸,調整幅度超過市場預期。

　　根據以上分析,巴西大豆與阿根廷大豆產量一增一減部分相抵,南美大豆仍為豐產基調,并且阿根廷干旱情況已被市場反應,邊際影響減弱。隨著時間的推移,后續(xù)市場關注的焦點為南美大豆出口的具體進度。

　　生豬產能恢復需時日

　　春節(jié)過后,非洲豬瘟的蔓延讓養(yǎng)殖主體集中拋售生豬,商品豬出欄體重由原來的134公斤回歸至120公斤。因此,壓欄部分的豆粕消耗量減少,并且隨著豬瘟發(fā)病范圍擴散,養(yǎng)殖恢復緩慢,能繁母豬仍受損嚴重,仔豬價格急速反彈。截至3月19日,22個省市仔豬平均價格為108.47元/千克,比2019年3月同期上漲61.82%。能繁母豬的受損導致仔豬價格供應仍偏少,后續(xù)生豬產能恢復不足,筆者由此預估,上半年豆粕需求仍處于疲軟狀態(tài)。

　　油廠開機率普遍不高

　　因國內下游需求不暢,南美大豆不斷降低貼水加快銷售,并且油廠推遲了巴西大豆的到港船期(原本3月發(fā)出的推遲至5—8月)。而豆粕脹庫,油廠開機率不高：3月6—12日當周,全國各地油廠大豆壓榨總量周環(huán)比下降13.84%,產能利用率為40.85%；3月13—19日,壓榨量周環(huán)比上漲8.27%,產能利用率周環(huán)比上升3.38%。后續(xù)豆粕未執(zhí)行合同也表現不佳：截至3月12日當周,國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕未執(zhí)行合同量環(huán)比下降12.28%；截至3月19日當周,該數據為環(huán)比下降15.67%。因此,大豆壓榨量短期有所恢復,但較為穩(wěn)定。

　　由于壓榨量下降,豆粕庫存出現了下滑。截至3月12日當周,國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量為74.47萬噸,環(huán)比降幅在12.53%,同比增加45.33%。截至3月19日當周,國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量環(huán)比上升0.08%,同比上漲69.19%。油廠開機率不高是屬于被動去庫,即使豆粕庫存降低也有效利好盤面。

　　綜合以上分析,美豆價格后續(xù)推升的動力有限,南美大豆豐產格局已定,國內生豬產能恢復尚需時日,豆粕庫存情況對盤面未構成實質利好。在此背景下,豆粕近月合約價格反彈幅度或有限。