【萬(wàn)通商務(wù)網(wǎng)】進(jìn)入8月以來(lái)、市場(chǎng)普遍預(yù)期的天氣炒作并未出現(xiàn)、USDA報(bào)告重大利多也未能提振油脂市場(chǎng) . 受外圍市場(chǎng)影響、國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)更多的是被動(dòng)式跟隨 . 在8月市場(chǎng)資金大幅流出的背景下、

    豆油市場(chǎng)在前期下跌后跟盤反彈踴躍、相比之下棕油在反彈行情中則盡顯疲態(tài)、連豆油、連棕油期現(xiàn)價(jià)差顯著擴(kuò)大 .

    一、豆油、棕油期現(xiàn)價(jià)差高于往年水平

    一般情況下、國(guó)內(nèi)四級(jí)豆油和24度棕油的正常價(jià)差在600-800元/噸左右、然而目前天津地區(qū)、四級(jí)豆油集中報(bào)價(jià)在9950元 /噸、24度棕油報(bào)價(jià)在8750元/噸、兩者價(jià)差為1200元/噸；華東地區(qū)、四級(jí)豆油報(bào)價(jià)在9900元/噸、24度棕油報(bào)在8800元/噸、兩者價(jià)差為 1100元/噸；廣州地區(qū)、四級(jí)豆油報(bào)價(jià)在9750-9800元/噸、24度棕油價(jià)格在8500元/噸、兩者價(jià)差在1250-1300元/噸 . 顯而易見(jiàn)、目前國(guó)內(nèi)主要港口地區(qū)豆油、棕油的價(jià)差遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兩者的正常水平 .

    從期貨價(jià)格來(lái)看、豆油和棕油期貨價(jià)差目前保持在1250元/噸的水平、亦遠(yuǎn)高于往年同期的正常水平 .

    二、價(jià)差形成原因及強(qiáng)弱關(guān)系的進(jìn)一步強(qiáng)化可能

    造成豆油、棕油期現(xiàn)價(jià)差顯著擴(kuò)大的原因有以下幾點(diǎn)：

    其一、政府嚴(yán)打食品添加劑行為使得國(guó)內(nèi)棕油市場(chǎng)終端需求低迷 . 今年上半年、由于國(guó)內(nèi)相繼發(fā)生"瘦肉精"、"地溝油"、"彩色饅頭"等一系列涉及食品安全的事件、4月末、中國(guó)食品安全委員會(huì)發(fā)布公告、要求嚴(yán)厲打擊食品非法添加行為、嚴(yán)格規(guī)范食品添加劑的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和使用 . 隨后在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)食品廠進(jìn)行大規(guī)模食品安全檢查、導(dǎo)致食品廠開(kāi)工率下降 . 受此影響、被廣泛用于食品生產(chǎn)的24-33度棕油需求量大幅下滑 . 政策壓制使得國(guó)內(nèi)棕油終端需求較往年同期有所回落、這也直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)棕油市場(chǎng)跟盤熱情不高 .

    其二、全球棕油產(chǎn)量全線上調(diào)、馬盤棕油持續(xù)走低 . 《油世界》預(yù)計(jì)、今年全球棕油產(chǎn)量將增長(zhǎng)8.5％,豆油產(chǎn)量將增長(zhǎng)5.2％;下半年馬來(lái)西亞棕油產(chǎn)量將比上年同期增長(zhǎng)9％,印尼將增長(zhǎng)7.2％.正是由于棕油主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量紛紛增長(zhǎng)、今年迄今為止馬來(lái)西亞衍生品交易所(BMD)毛棕油期貨市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)下跌了23％.相較之下、雖然全球豆油預(yù)估產(chǎn)量也有所增加、但增長(zhǎng)幅度小于棕油、預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)5.2％.

    在此基礎(chǔ)上、筆者認(rèn)為、南美天氣因素及季節(jié)性消費(fèi)將進(jìn)一步強(qiáng)化豆油、棕油的強(qiáng)弱關(guān)系 .

    首先、南美天氣因素使得豆油易漲難跌 . 目前、國(guó)際大豆市場(chǎng)仍以天氣炒作為主、8月對(duì)于美國(guó)大豆生長(zhǎng)尤為關(guān)鍵、雖然南美大豆的銷售接近尾聲、更多國(guó)際買家將目光轉(zhuǎn)移到美國(guó)新季大豆的生長(zhǎng)以及采購(gòu)上、但是目前國(guó)際分析機(jī)構(gòu)稱、有跡象顯示赤道太平洋地區(qū)的海面溫度正在形成反常狀況、可能出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象、這使得2011年11月或12月之后、巴西和阿根廷的油籽谷物作物或受到拉尼娜天氣的不利影響、而這一時(shí)期正好也是南美大豆的播種季節(jié) . 事實(shí)上自今年8月中旬以來(lái)、巴西中部地區(qū)就經(jīng)歷了反常的干旱天氣、如果在關(guān)鍵播種期天氣依然不能得到改善、那么南美大豆減產(chǎn)的預(yù)期可能會(huì)令當(dāng)前國(guó)際大豆供應(yīng)形勢(shì)更加緊張 . 在USDA8月報(bào)告進(jìn)一步確立未來(lái)一個(gè)市場(chǎng)年度內(nèi)美豆和美玉米供需緊平衡格局難改的背景下、考慮到全球植物油庫(kù)存對(duì)消費(fèi)比的持續(xù)下滑、并創(chuàng)下近 40年來(lái)的新低、在這樣的情況下、應(yīng)該說(shuō)后期國(guó)內(nèi)外豆油市場(chǎng)振蕩上揚(yáng)態(tài)勢(shì)基本確立 . 但就短期而言、受政策調(diào)控、終端需求尚未回暖以及美國(guó)天氣市行情尚未啟動(dòng)等因素的影響、上行空間有限、更可能的態(tài)勢(shì)是小幅振蕩趨升 .

    其次、季節(jié)性消費(fèi)將進(jìn)一步強(qiáng)化豆油、棕油的強(qiáng)弱關(guān)系 . 棕油的消費(fèi)旺季一般在每年的6月到9月、由于棕油的熔點(diǎn)比較高、價(jià)格比豆油和菜油便宜、因此在夏季用于攙兌豆油和菜油、這個(gè)階段棕油的價(jià)格會(huì)比較堅(jiān)挺 . 雖然目前正值棕油消費(fèi)旺季、且臨近中秋節(jié)前備貨高峰期、但從現(xiàn)貨市場(chǎng)成交情況來(lái)看、棕油未出現(xiàn)明顯放量局面、旺季不旺已基本成定局 . 10月之后國(guó)內(nèi)天氣將轉(zhuǎn)涼、由于棕油在溫度低時(shí)容易凝結(jié)、不易攙兌、因此消費(fèi)將逐步降低、而豆油的消費(fèi)將增加、尤其是在元旦、春節(jié)之前兩個(gè)月、是豆油的傳統(tǒng)備貨高峰期、這將為豆油消費(fèi)帶來(lái)契機(jī)、豆油走勢(shì)將強(qiáng)于棕油 .

    三、投資建議

    通過(guò)對(duì)價(jià)差關(guān)系、價(jià)差形成原因及后期價(jià)差走勢(shì)的分析、我們可以得出結(jié)論、后期棕油走勢(shì)弱于豆油是大概率事件 . 本周伊始、國(guó)儲(chǔ)定向拋售 400萬(wàn)噸大豆的消息再度給市場(chǎng)帶來(lái)壓力 . 與此同時(shí)整體市場(chǎng)也面臨著可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、在此背景下、投資者不妨考慮"買豆油、拋?zhàn)赜?這個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較小、收益可期的投資組合 . 在合約的選擇上、筆者建議投資者考慮季節(jié)性因素影響最為明顯的1201合約 . 

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