當(dāng)前工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍然處于去庫存周期,并未進(jìn)入到持續(xù)的補(bǔ)庫存周期,而且2016年年初以來,工業(yè)產(chǎn)品庫存的季節(jié)性波動(dòng)整體偏弱,這種局面很難扭轉(zhuǎn)。即使進(jìn)入“金九銀十”的需求季節(jié)性回升階段,也不宜對(duì)鋼鐵需求回升期望太高。

　　需求前景仍不樂觀

　　具體來看,截至2016年7月,水泥產(chǎn)量與螺線產(chǎn)量的關(guān)系基本恢復(fù)到2014年和2015年同期的水平,上半年螺線產(chǎn)量提升速度不及水泥產(chǎn)量回升速度的局面已得到扭轉(zhuǎn)。盡管鋼廠開工率和產(chǎn)能利用率受到壓制,但是已經(jīng)不存在極度供不應(yīng)求的情況。而且,當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控趨嚴(yán),房價(jià)處于逐步觸頂回落的前期,這與2009年下半年房價(jià)持續(xù)走高,帶動(dòng)房地產(chǎn)建設(shè)需求走強(qiáng),從而拉動(dòng)鋼價(jià)走高的環(huán)境不可同日而語。如果說今年開春之后曾經(jīng)出現(xiàn)過鋼鐵生產(chǎn)跟不上需求的情況,那么當(dāng)前根本就不存在螺線產(chǎn)量顯著跟不上水泥產(chǎn)量的問題,更何況目前來看,需求大幅放量的可能性并不大。我們認(rèn)為,低庫存是鋼價(jià)上漲的必要條件,但這個(gè)條件并不充分,需求好轉(zhuǎn)或需求預(yù)期好轉(zhuǎn)與低庫存疊加才是鋼價(jià)上漲的充分必要條件。

　　供給受限被證偽的概率上升

　　近期,鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)度有所加快,市場(chǎng)預(yù)期也較高,但現(xiàn)實(shí)的問題是,鋼鐵產(chǎn)量并未被完全壓制,在地區(qū)限產(chǎn)或環(huán)保督查結(jié)束之后,大中型鋼廠的粗鋼日均產(chǎn)量快速反彈,且同比仍然出現(xiàn)正增長,供給壓力并未真正被消除。

　　同時(shí),大中型鋼廠的鋼材庫存并未繼續(xù)下降,而是在1300萬噸左右的新均衡水平附近波動(dòng)。更為重要的是,鋼材市場(chǎng)庫存從低位逐步上升。由于盈利狀況良好,鋼廠生產(chǎn)意愿極其強(qiáng)烈,持續(xù)消耗鐵礦石庫存,導(dǎo)致鋼廠在港口的礦石庫存持續(xù)下降,而貿(mào)易商的礦石庫存占比則在不斷走高,這表明鋼廠在加碼生產(chǎn),供給放量的壓力持續(xù)存在。雖然鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能工作在“如火如荼”地推進(jìn),但供給受限被證偽的概率在上升。

　　9月變盤因素趨多

　　首先,OECD Steel Committee將于9月8日-9日召開會(huì)議,討論形成全球論壇機(jī)制的可行性,分享全球鋼鐵產(chǎn)能方面的最新進(jìn)展,以及探討各國政府化解產(chǎn)能過剩的政策措施。我們認(rèn)為,只要會(huì)議上流露出任何不利于中國鋼鐵行業(yè)的負(fù)面信息,都會(huì)對(duì)國內(nèi)鋼市構(gòu)成重大利空。

　　其次,對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響最大的是9月20—21日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的決定。目前來看,美聯(lián)儲(chǔ)在9月加息的概率在不斷升高,這對(duì)于包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)構(gòu)成利空。

　　再次,限產(chǎn)仍然是干擾市場(chǎng)的重要的正向政策變量。根據(jù)唐山世園會(huì)空氣質(zhì)量保障方案,9月19日—9月25日計(jì)劃限產(chǎn)7天,10月12日—10月16日計(jì)劃限產(chǎn)5天。市場(chǎng)可能再度借題發(fā)揮,對(duì)限產(chǎn)進(jìn)行炒作。但以往限產(chǎn)的效果并不理想,供給收縮的預(yù)期不斷被打折扣,而且去產(chǎn)能的效果難以在鋼鐵產(chǎn)量上得到體現(xiàn),市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)限產(chǎn)產(chǎn)生“審美疲勞”。

　　總體來看,9月份變盤因素趨于多發(fā),利空打壓重于利好提振。

　　綜合以上分析,筆者認(rèn)為,螺紋鋼、熱軋卷板和鐵礦石1701合約將分別在2000元/噸-2600元/噸、2200元/噸-2900元/噸和340元/噸-460元/噸的區(qū)間波動(dòng)�？傮w來看,螺紋鋼、鐵礦石上行空間有限,但下跌壓力較大,建議逢高沽空。