實(shí)證分析黑色品種價(jià)格波動(dòng)

　　我國(guó)的黑色品種大多數(shù)是在2011年前后上市交易的,作為我國(guó)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新品種,發(fā)揮了它應(yīng)有的作用。22天看來,黑色品種大多從2012年以后進(jìn)入了漫漫熊市,這是期貨市場(chǎng)在發(fā)揮它的發(fā)現(xiàn)價(jià)格、調(diào)節(jié)資源配置的作用。在去產(chǎn)能方面作用越來越明顯,實(shí)際上,期貨市場(chǎng)從2012年以后,在不斷地發(fā)揮著去產(chǎn)能的作用,用市場(chǎng)化的方法不斷淘汰落后產(chǎn)能。

　　我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制有著明顯的特色,有一些國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)能通過市場(chǎng)的辦法是難以徹底淘汰的,因而出現(xiàn)了很多“僵尸企業(yè)”。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)管理體制又有自己獨(dú)特的優(yōu)越性,中央的正確決策將會(huì)發(fā)揮更好的作用,因此去年年底中央決定的供給側(cè)改革政策起到了雷霆萬鈞的作用,很快徹底地解決了去產(chǎn)能的問題,這是我們來思考22年以來黑色品種價(jià)格上漲的前提。

　　在去年底見底后逐步回升,22年來黑色品種出現(xiàn)了兩波上漲行情。黑色品種從年初到四月出現(xiàn)第一波上漲,價(jià)格從底下上來出現(xiàn)了較大的漲幅,市場(chǎng)上也出現(xiàn)不少懷疑和譴責(zé)的聲音。22天看來,隨著許多統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的出爐,質(zhì)疑者們也意識(shí)到了黑色系的第一波上漲完全是由供給側(cè)改革見效、中國(guó)經(jīng)濟(jì)見底所引致的。期貨業(yè)內(nèi)有一位在第一波黑色品種上漲做空而失敗的投資大佬就深有體會(huì)地說,自己做錯(cuò)了方向,當(dāng)時(shí)自己認(rèn)為的供求關(guān)系,現(xiàn)在看來不是真正的供求關(guān)系,而是自己想象的。

　　下半年開始,黑色品種出現(xiàn)第二波大漲,特別是焦炭、焦煤都出現(xiàn)了翻番的漲幅,創(chuàng)出了一段時(shí)期的新高。

　　通過對(duì)黑色品種供求因素的基本面實(shí)證分析,我們判斷,22年大宗商品上漲主要是供給側(cè)改革導(dǎo)致的供求基本面發(fā)生變化引起。去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,對(duì)“十三五”開局之年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了全面部署,強(qiáng)調(diào)要著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,而煤炭行業(yè)則是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要標(biāo)的行業(yè)之一。供給側(cè)改革實(shí)質(zhì)性影響到黑色品種的供需關(guān)系,從原來的供大于求,轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杈o平衡。以煤炭行業(yè)為例,在供給側(cè)主要壓減過剩產(chǎn)能和限產(chǎn)政策,其中22年計(jì)劃壓減產(chǎn)能2.5億噸;另外是276限產(chǎn)政策,壓減產(chǎn)量超過了20%。需求方面,煤炭消費(fèi)同比下降不到3%,降幅明顯低于產(chǎn)量。這樣就造成煤炭行業(yè)的緊平衡狀態(tài),從動(dòng)力煤到焦煤價(jià)格上漲幅度巨大。螺紋鋼的上漲除了受上游產(chǎn)品價(jià)格上漲影響之外,最主要的需求端發(fā)生了變化,房地產(chǎn)投資等的迅猛增長(zhǎng)增大了螺紋鋼短期的需求,同時(shí)去產(chǎn)能減少了供給。

　　22年初黑色品種期貨價(jià)格的第一波上漲,在當(dāng)前看起來更像是傳遞了一個(gè)重大信號(hào),是供給側(cè)改革政策發(fā)揮了成效,整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)生了優(yōu)化結(jié)果,黑色品種價(jià)格波動(dòng)完全符合價(jià)格運(yùn)行規(guī)律。從現(xiàn)在的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,當(dāng)時(shí)的價(jià)格上升是非常符合供求變化規(guī)律的,當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)的投資者已經(jīng)認(rèn)清了供求關(guān)系,但是由于黑色系的現(xiàn)貨供給者的思維落后于已經(jīng)變化了的市場(chǎng),所以才有當(dāng)時(shí)對(duì)價(jià)格迅速上漲的責(zé)難。

　　前車之鑒,當(dāng)前對(duì)于黑色品種期貨價(jià)格漲幅過大的譴責(zé),也會(huì)在未來得到進(jìn)一步的驗(yàn)證,也就是期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格預(yù)示了宏觀經(jīng)濟(jì)的見底回升。最近一段時(shí)間,由于輿論的作用和交易所的調(diào)控,對(duì)期貨價(jià)格的上漲起到了一定的作用,出現(xiàn)了現(xiàn)貨價(jià)格領(lǐng)漲期貨價(jià)格的情況,這是值得我們認(rèn)真思考的。

　　黑色品種各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)鞘袌?chǎng)化程度最低的產(chǎn)業(yè),當(dāng)市場(chǎng)供求發(fā)生重大變化時(shí),很多經(jīng)營(yíng)者是按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維思考,不考慮市場(chǎng)實(shí)際供需格局,鋼鐵、煤炭行業(yè)都是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維最重的。隨著參與期貨市場(chǎng)之后,要經(jīng)歷一段不適應(yīng)周期,行業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展道路中不可避免的陣痛,在充分認(rèn)識(shí)到期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能后,才慢慢意識(shí)到價(jià)格由于供求關(guān)系的變化而出現(xiàn)變化。

　　隨著時(shí)間的推移,我們?cè)儆脺�后的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析的話,黑色系產(chǎn)品的價(jià)格上升完全是由供給和需求變動(dòng)而引起的。

　　實(shí)證分析非期貨品種價(jià)格變動(dòng)

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)很少有連續(xù)的交易市場(chǎng),由于市場(chǎng)參與者相對(duì)較少,時(shí)間和空間地域關(guān)系,使得信息無法及時(shí)傳遞,因此市場(chǎng)各方了解到的一天或者是一段時(shí)期的現(xiàn)貨價(jià)格,研究上看出現(xiàn)的是斷點(diǎn)的,階梯式的價(jià)格漲跌。

　　實(shí)證研究表明,有期貨市場(chǎng)的大宗商品品種長(zhǎng)期看價(jià)格波動(dòng)不大,日內(nèi)短期的波動(dòng)則更加增加了品種的彈性,同時(shí)這一期貨市場(chǎng)的波動(dòng)很快傳遞到市場(chǎng)參與各方,他們根據(jù)這一信息進(jìn)行生產(chǎn)消費(fèi)和投資策略的調(diào)整,從而又通過未來的供求調(diào)整變化平緩了這一價(jià)格波動(dòng)。而現(xiàn)貨市場(chǎng),看起來日內(nèi)波動(dòng)、短期波動(dòng)較小,但一段時(shí)期波動(dòng)更大,現(xiàn)在經(jīng)常提到的“蒜你狠”“豆你玩”“姜你軍”,也就是大蒜、綠豆和生姜等農(nóng)產(chǎn)品品種,由于沒有期貨市場(chǎng),其價(jià)格波動(dòng)劇烈,給該品種的生產(chǎn)和老百姓的生活產(chǎn)生很大的影響,比如大蒜批發(fā)價(jià)最低價(jià)格低至60元/噸,最高達(dá)到1.4萬元/噸,產(chǎn)生幾百倍的價(jià)格波動(dòng)。綠豆也在期貨市場(chǎng)停止交易后,出現(xiàn)了很大的價(jià)格波動(dòng)。

　　通過期現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行的比較,我們發(fā)現(xiàn),商品價(jià)格,無論是期貨還是現(xiàn)貨都遵循統(tǒng)一的規(guī)律,也就是長(zhǎng)期由供求決定,反映供求的變化;短期大幅漲跌是由短期供求時(shí)間差決定的。

　　期貨市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表

　　我國(guó)當(dāng)前投資者結(jié)構(gòu)還是以散戶為主,但我國(guó)的廣大散戶投資者是聰明的,由于大宗商品的全球聯(lián)動(dòng)性特點(diǎn),參與者需對(duì)世界供求等基本面因素有相當(dāng)?shù)牧私?而我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)形成了期貨價(jià)格在一段時(shí)期得到驗(yàn)證,這也說明我國(guó)散戶投資者有著國(guó)際化的眼界和視野,在價(jià)格形成中發(fā)揮了巨大的作用。

　　“過度投機(jī)炒作論”者不太了解期貨市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律性,因而望文生義,認(rèn)為期貨市場(chǎng)的資金量大了就會(huì)引起價(jià)格的上漲,投機(jī)者熱情高漲會(huì)將價(jià)格炒作起來。事實(shí)上期貨市場(chǎng)是一個(gè)多空博弈、合約無限生成、任何投資者不可能操控的市場(chǎng)。

　　期貨市場(chǎng)是多空雙向交易的市場(chǎng),可以做多也可以做空,投資者預(yù)期價(jià)格上漲就買進(jìn)做多,預(yù)期價(jià)格下跌就賣出做空,判斷對(duì)了就賺錢,判斷錯(cuò)了就虧錢,投資者虧盈都基于對(duì)于未來判斷的正確與否,而不是所謂的投機(jī)炒作。多空雙向的這一博弈特征,決定了新進(jìn)的場(chǎng)外資金也不是只會(huì)做多,也就是所謂的流動(dòng)性過剩問題,流動(dòng)性過剩那是證券市場(chǎng)只會(huì)做多的思維。另一角度來看,即使短期進(jìn)入資金做多,也會(huì)因期貨合約的一段時(shí)期后交割的特性,期現(xiàn)貨基差關(guān)系引致價(jià)格回歸,價(jià)差的偏離只會(huì)給生產(chǎn)商、加工商和貿(mào)易商加快套期保值的力度,從而獲取正常利潤(rùn)外的超額利潤(rùn),也就是更加有利于企業(yè)等機(jī)構(gòu)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,而投資者利用這一市場(chǎng),通過預(yù)測(cè)未來,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲取風(fēng)險(xiǎn)收益。他們更關(guān)注自己的交易持倉(cāng)方向,交易規(guī)模,做好交易計(jì)劃,采取止盈止損等期貨投資策略,對(duì)自己的交易行為負(fù)責(zé)。

　　市場(chǎng)投資者參與廣泛,期貨交易量的擴(kuò)大,提高了期貨市場(chǎng)流動(dòng)性,使得市場(chǎng)更加有利于生產(chǎn)加工企業(yè)的參與,提升了期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,這根本不是是否存在過度投機(jī)的依據(jù)。期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性(大宗商品)和資產(chǎn)價(jià)格里的流動(dòng)性是兩個(gè)概念。以房地產(chǎn)、股票為類別的資產(chǎn)價(jià)格,促成了市場(chǎng)泡沫問題,但大宗商品市場(chǎng)沒有泡沫,大宗商品完全由供求關(guān)系決定的,不存在泡沫問題,因?yàn)榇笞谏唐凡皇琴Y產(chǎn),是不斷被消耗的。所謂資產(chǎn),就是永遠(yuǎn)存在的資產(chǎn),比如股票、房地產(chǎn)等,這叫作資產(chǎn)價(jià)格,資產(chǎn)價(jià)格存在著泡沫和泡沫破裂的循環(huán),而大宗商品則不存在。因此,期貨市場(chǎng)不存在流動(dòng)性過多的說法。反之,如果期貨市場(chǎng)缺乏充分的流動(dòng)性,其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能則不存在。

　　“資產(chǎn)荒”論的謬誤性更是明顯,按此說法,貨幣過多,大宗商品的價(jià)格肯定上漲,但事實(shí)并非如此,22年以來,大宗商品中有漲有跌,并不是都是上漲的。

　　22年以來,大連商品交易所的玉米價(jià)格從1800元/噸跌至當(dāng)前的1600元/噸,許多農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格基本上沒有出現(xiàn)大漲,有色金屬品種漲幅也不大,大宗商品表現(xiàn)有強(qiáng)有弱,漲跌不一,并不是普遍性的上漲,而是基于本身的供求基本面做出的市場(chǎng)反映,因此這不是寬松貨幣政策引起的資產(chǎn)荒問題,更多的是經(jīng)濟(jì)見底的信號(hào)。黑色品種兩波上漲都有其供求基本面原因,期貨市場(chǎng)發(fā)揮了實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能,去產(chǎn)能和供給側(cè)改革為黑色品種創(chuàng)造了價(jià)格上漲的基礎(chǔ)條件,工業(yè)品價(jià)格的上漲更多的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)見底的信號(hào),新訂單改善、產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)下五年半高位,帶動(dòng)中國(guó)10月財(cái)新制造業(yè)PMI攀升至逾兩年高點(diǎn),顯示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)。

　　通過以上理論和實(shí)證分析,我們認(rèn)為,長(zhǎng)期看,大宗商品的價(jià)格由供求決定的。短期看,價(jià)格的波動(dòng)是由供求短期錯(cuò)配造成的。期貨市場(chǎng)在優(yōu)化和調(diào)節(jié)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供給與需求方面起到了很大作用,從現(xiàn)在來看,期貨市場(chǎng)對(duì)于供給側(cè)改革已經(jīng)做出了巨大的貢獻(xiàn)。